投資要點：

1、國內復合管道頭部企業；

2、市政工程領域塑料管道需求迎來邊際改善

3、成本下降疊加產能釋放，公司盈利望迎來拐點

4、業績高增長可期

東宏股份（603856）

一、國內復合管道頭部企業

公司為國內復合管道龍頭上市公司，產品包括金屬管道和非金屬管道，應用領域涵蓋工礦（煤礦、非煤礦山等）、市政（基礎設施建設、燃氣、給排水、污水綜合治理、城鎮老舊管網改造、城鄉供水一體化等）、大型調水工程等領域。

2021年，由于原材料價格大幅上漲，下游部分工程項目延遲建設，導致歸母凈利潤增速同比下滑，低于同期收入增速。由于原材料價格大幅上漲，下游部分工程項目延遲建設，進而導致公司收入增速轉負。公司聚焦市政及工況領域，涂塑管道收入占比持續提升。

從產品收入結構來看，2020年，涂塑管材管件、鋼絲管材管件、PE管材管件、管道工程、其他收入（其他管道產品收入）、其他業務收入占比分別為24%、21%、20%、18%、3%、15%。

二、市政工程領域塑料管道需求迎來邊際改善

塑料管道相較于其他品類的管道經濟性顯著，質輕且耐腐蝕，適用范圍較廣，在市政管道中主要應用于給水管道、排水管道、熱力管道、燃氣管道。

2020年我國塑料管道行業產量為1636萬噸，同比+2.25%。測算2020年我國市政工程塑料管道用量大約在294萬噸左右，市政工程塑料管道行業市場規模約為265億元。2021年的中央經濟工作會議對城市管網做出了相關批示，要求“十四五”期間，必須把管道改造和建設作為重要的一項基礎設施工程來抓。

2022年“穩增長”的重要性提升，隨著各地政府在城市管網改造、城市更新、老舊小區改造等領域的政策發力，管道企業下游需求或迎來邊際改善。

三、成本下降疊加產能釋放，公司盈利望迎來拐點

由于原材料價格快速上升，21年前三季度主要管道企業凈利潤率邊際下行。21Q4以來，原材料價格已出現明顯回落，判斷22年管道企業盈利能力或可邊際改善。

此外，近年來公司產能迅速擴張，產銷量快速增長。2020年公司管道產品年生產量為17.0萬噸，同比+38.74%，年銷售量達15.59萬噸，同比+27.36%。2021年，公司產能規模有較大幅度增長，對應總產值大約為60-80億元。2022年，公司新增產能或將逐步釋放，為公司收入增長提供新動能。

四、業績高增長可期

光大證券看好公司在管道主業的競爭優勢，預計22年將迎來產能釋放疊加毛利率修復的雙重利好，并且將受益于市政管道領域政策發力。預測2021-2023年公司歸母凈利潤分別為1.26億元、3.93億元、5.40億元，現價對應2022年動態市盈率為11x，..覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：上游原材料價格大幅上漲風險，基建投資不及預期的風險，產能釋放不及預期的風險。